评银监会2012年商业银行主要监管指标:小周期拐点将至
行业近况
银监会3月1日在其站上发布了截止2012年四季度的商业银行主要监管指标情况表(法人)。银监会数据显示,2012年商业银行净利润同比增长19%至1.24万亿元(图表1)。
评论
长周期向下,短周期反弹,年内迎接基本面三个拐点。2012年商业银行净利润增速19%,较2011年的36%明显放缓;2012年ROA及ROE分别由2011年的1.3%和20.4%小幅下降至1.28%和19.85%,显示银行业利润高速增长、盈利能力快速提升的时期已基本结束。长期来看,伴随利率市场化的进一步推进,我们认为银行业盈利能力将进入下降通道,长期ROE将稳定在15%-16%之间。但从短周期来看,银监会数据显示银行基本面环比改善趋势确立,今年年内有望迎来资产质量、息差及利润增速的三个拐点2012年四季度不良余额增速呈现放缓迹象;关注2013年3-4月的资产质量拐点。2012年商业银行不良贷款余额较2011年增长15.2%,分季度来看,三季度不良余额增速为最高值,四季度不良余额环比增速由三季度的4.9%下降至2.9%,呈现放缓迹象。我们预计上市银行2013年不良贷款余额将同比增长15.4%,不良净形成率的高峰出现在2-3季度。但正如我们之前反复强调的,不良贷款是滞后指标,投资者应更多考察逾期贷款数据来把握银行的资产质量趋势。我们判断去年四季度全行业逾期贷款基本平稳,今年3-4月业绩期间各银行将披露改善的逾期贷款形成率数据,而部分股份制银行的逾期贷款余额已经开始下降。
2012年四季度净息差环比明显下滑;关注2013年5-6月的息差拐点。2012年受降息及贷款定价能力回落影响,商业银行息差面临较大压力,季度息差呈现前高后低的走势,特别是四季度息差较三季度息差有明显的下滑。
向前看,我们预计在不降息的情况下上市银行净息差将于今年一季度见底,随后逐季缓慢上行,助推因素包括:1)存贷款重定价基本完成,而考虑到存款重定价慢于贷款重定价,二季度之后重定价对息差的影响由负转正(图表2);2)银行积极进行贷款结构调整,高收益的中小企业贷款占比仍在上升。净息差环比上行趋势将在5-6月通过市场调研逐步清晰。
2012年四季度利润同比增速回升,关注2013年7-8月的净利润增速拐点。2012年银行季度利润增速呈现V型走势,一季度为最高点,三季度为最低点,四季度净利润同比增速较三季度回升。展望2013年,我们判断上市银行全年净利润增长8-10%(对称降息为8%,不降息为10%),而1季度将是全年最低点,估计同比增长6-7%,随后将逐季上行。该趋势能初步确认的时间窗口是6月半年结束之后至8月底披露中报期间。
估值和投资建议
我们在年初提到2013年银行股上涨的推力来自于基本面的三个拐点,银监会数据进一步验证了我们对银行年内将迎来短周期基本面拐点的判断。而近期"银监会对理财产品规模设限1"等传闻扰动银行股价则符合我们对银行股投资"两个波段"的判断。我们建议投资者不要做波段,不要做个股切换,保持10个点以上的银行仓位,坚持拿住龙头股份制银行不动。
经过近期调整,目前A股银行交易于1.09倍2013年市净率,其中浦发、华夏估值已重回1倍PB以下。我们认为调整是加仓机会,重申"坚定持有,不折腾"的投资策略。后续银行股走势仍取决于a.经济弱复苏;b.基本面三个拐点;c.*策两个波段。我们依然看好全年银行的股价表现,首选组合为兴业、浦发、民生、华夏。
风险
房地产市场调整幅度大于预期。