心玮医疗神经介入头部玩家,刚实现商业化, [复制链接]

快速崛起的神经介入领域头部玩家

心玮医疗成立于年，专注于脑卒中预防和治疗，微创介入新技术的开发和产业化的创新企业。是国内神经介入头部企业之一。

公司还年轻，发展却很迅速。公司的产品组合广泛，主要包括神经介入和心脏医疗器械。目前有三款商业化产品和20款在研产品。其中四种缺血性脑卒中治疗器械获得NMPA(国家药品监督局)批文，今年还有9款产品计划商业化。预期年至年，在研的另外10款产品也会实现商业化。

公司的两款核心产品是CaptorTM取栓器械(「Captor」)及左心耳封堵器。Captor用于治疗缺血性脑卒中，已经在中国商业化；左心耳封堵器用于治疗心房颤动，正在通过NMPA注册审查。

公司的创始人王国辉，在创立心玮医疗之前，曾在微创医疗工作8年。此后创立了安通医疗和百心安生物。安通医疗是国内首家生产肾动脉消融治疗顽固性高血压产品的企业，百心安是致力于可降解冠脉药物支架的公司。不安分的王国辉发现神经介入产品几乎都是进口垄断的，价格昂贵，于是决定杀入神经介入领域，再次创业，由此才有了心玮医疗。

行业成长空间足，预期复合年增长29.6%

脑卒中是最常见致命的颅内血管性疾病。血管狭窄(狭窄)、血块形成(血栓)、闭塞(栓塞)或者血管破裂(出血)都会导致血液流动受限。脑卒中分两类：缺血性脑卒中和出血性脑卒中。

年，中国的脑卒中患者人数全球最多，达万名，包括万名缺血性脑卒中患者和万名出血性脑卒中患者。

脑卒中的主要治疗方法包括：静脉溶栓(IVT)、开颅手术及神经介入手术。IVT使用溶栓药物治疗血栓形成，通常在症状出现后六小时内使用。大动脉瘤，有颅内出血记录或者近期发生过脑卒中的患者不适合IVT治疗。开颅手术应用于因血管畸形或若干大范围出血情况引起的出血性卒中。

神经介入手术是借助于先进的影像技术引导治疗脑卒中的微创手术。可以减少药物对患者的副作用，不会造成大伤口，减少感染风险，也有助于患者尽快恢复，且治疗的时间窗口可以长达24小时。

中国的神经介入手术数目从年的4.29W台增加至年的12.41W台，复合年增长率为0.4%，预计至年将进一步增加至W台，年至年的年复合增长率为29.6%。

中国的神经介入医疗器械市场规模由年的人民币29亿元增加至年的人民币60亿元，复合年增长率20%，预期年进一步增加至人民币亿元，年至年的复合年增长率为21%。

中国缺血性脑卒中的市场规模从年的人民币.81亿元增加至年的19亿元，年复合增长率49.7%，预期年达到亿，年复合增长率26.5%。

中国缺血性脑卒中预防血管内手术主要针对房颤患者。主要治疗包括左心耳封堵术(LAAO)和导管消融。

这一市场规模由年的人民币万元增至年的6.91亿元，年复合增长率%，预期年达到人民币0亿元，年至年的复合年增长率为14.%。

融资能力强，刚实现商业化，向员工分派股份1.21亿元

公司年才开始产生收入，主营收入万元，毛利率48.7%，净亏损2.16亿元。其中向管理人员及员工支付的股份从年的万元增加到年的1.21亿元。

公司资产净值6.91亿元，负债率仅10.67%。公司的资金主要通过C轮融资及C+轮融资及交叉融资获得。

年公司的经营现金流为-万元，总现金流净额增加6.07亿元，主要通过融资获得。

核心产品Captor可对标行业巨头高端版本

目前国内的神经介入市场80%以上被外资企业垄断，国内取栓支架研发的企业屈指可数，同行主要有归创通桥和江苏尼科。美敦力是行业的绝对龙头，而心玮医疗的Captor对标的就是是美敦力的Solitaire最新的一代铂金版，而且已经在年获批上市。

此外，公司的在研项目中包含全球首个用于治疗颅内动脉狭窄的雷帕霉素颅内药物洗脱球囊导管。

从产品管路上看，公司在自己的赛道内具有一定的优势，尤其是和国内的同行相比。

被美敦力起诉侵犯知识产权

公司目前的基本面总体还不错，尤其是资产负债率极低，财务风险不算高。公司的产品在短期之内不受集采制度的影响，但如果政府制定指导价，可能会对公司产生不利影响。

虽然公司的产品特性更好，但是国内同行有先发优势，市场份额上心玮不占优势。

比较关键的是，今年4月，美敦力起诉心玮，认为心玮的核心产品Captor侵犯美敦力的知识产权。如果公司败诉，不仅名誉受损，而且刚商业化就遇阻，必将伤及公司的元气。

当然，也有可能巨头感觉到来自心玮的压力，因为心玮研发负责人李志刚就来自美敦力。如果在研发的时候有规避知识产权问题，那么总体影响不大。如果真的只是「拿来主义」，那被打脸就是应该的。

5月11日的一审结果无从考查，在没有下文之前，我暂时相信无罪推定。

估值分析

年，心玮医疗完成万元天使轮融资，年完成近亿元A轮融资，年完成万元B轮融资，年7月完成数千万美元C轮融资，年9月再度完成C+轮融资。年12月，心玮医疗完成约4.5亿元的一轮交叉融资。

完成融资后，心玮医疗估值上达到了约.79亿元。

和心玮有直接竞争关系的国内公司有归创通桥、江苏尼科、先健科技、普实医疗、上海形状记忆，国外的有美敦力、强生、Skyler等。在神经介入领域的玩家还有微创神通、沛嘉医疗、上海康德莱等。目前上市的主要有先建科技、沛嘉医疗、康德莱、归创通桥。

按照市净率6计算，公司在最后一轮融资后的估值.79亿元比较合理。不知道公司今年上半年业绩如何，理论上应该比去年有较大增长。归创在上市前最后一轮融资后的估值在54亿港元，比心玮略高(合40.5亿港元)。归创发行市值涨了2.5倍，~18亿。大胆猜测，心玮医疗的合理估值在70亿~亿港元左右。

小结

公司的核心产品Captor可以对标行业巨头的高端产品，在研项目中包含全球首个用于治疗颅内动脉狭窄的雷帕霉素颅内药物洗脱球囊导管。管路相对国内同行具有一定的竞争优势。

公司的融资能力强，资产负债率很低。不过公司刚实现商业化，就急于给高管和员工派发股份而导致公司账面呈亏损状态。

公司的主要风险来自知识产权，目前正被竞争对手起诉，审判的结果必定影响市场对心玮的看法。风险与机遇共存。

公司创始人是个有梦想的人，连续创立家公司，另一家公司百心安也通过聆讯，即将上市。